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国际货币体系是保证 人民币将助力弥补国际货币体系的系统性缺陷访中国银行国际金融研究所所长陈卫东博士 全球失衡的结构根源

2018年06月13日 来源:国际货币体系是保证 大字体小字体

  5月4日,铁矿石期货正式实施引入境外交易者业务。铁矿石期货成为继原油之后我国第二个国际化的商品期货品种,将为国外矿山及钢厂用人民币进行铁矿石结算奠定基础。采用人民币计价,可以为国内企业提供更好的风险对冲工具,平抑价格波动风险,同时也将促进国际铁矿石贸易定价机制的优化完善,更好发挥价格发现功能,构建公平、公正、透明的国际铁矿石贸易定价基准。

  由于商品在国际上的交易必须通过货币的价格才能产生自己的价格,通过汇率所反映出的商品价格已经不只是生产要素的价格,而是包括了对宏观的政治和经济基本面情况的评估。货币市场是一个投机性非常强的市场。按照多恩布什的“超调”模式,汇率变化的速度比商品价格要快得多。对于美国来说,由于世界货币也是本币,所以,这种错位对经济没有太大影响。对于其他国家来说,由于国际贸易大都以美元定价,根据汇率调整经济,商品价格和资源配置就会处于恒常的波动中。货币价格反映出的是投机者对未来世界基本面的看法,这些看法未必符合事实,因此,贸易的平衡有可能以经济的萎缩作为代价。正如有的经济学家指出的,相信货币市场自身有能力产生出货币作为交易媒介的正确价格,是西方经济学中最天真和最显眼的一个错误。

  自从美元同黄金脱钩之后,为了规避货币风险,同商品市场平行,发展起了货币市场。货币市场今天的规模要远远大于商品市场,它每天的交易量在3万亿美元之上,1个月的交易量就远远超出全世界1年的GDP。商品要进行交易,首先要有货币作为媒介,货币自身的价格于是成了商品定价的一个重要因素。尽管经济学家将商品市场中的“无形的手”和“市场有效性”等理论机械地搬进货币市场,货币市场事实上是按不同的逻辑在运行。到货币市场交易的人,目的主要是为了规避风险,而不是互通有无。货币的价格虽然也取决于供需,但是,货币的供应量是由政府的央行通过利率进行控制的。影响货币价格的主要是宏观的政治和经济消息,它们同商品的生产成本、流通渠道和供需关系没有必然的因果关系。

  同布雷顿森林条约的时代相比,我们今天所处的世界是一个倒挂的世界。金融不但是经济的服务业,而且是经济发展的主宰;货币不只是商品交易的媒介,而且是商品定价的依据;各国经济相互渗透的主要渠道不再是商品交易,资本流动所占的比例越来越高。

  经常项目所反映的只是商品和服务的过境,它反映不出财富的分布和积累。1980年中国的GDP是3000亿美元,外汇储存是负数;美国的GDP是2.8万亿美元,经常项目的赤字不到30亿美元。从这两项数据中反映出的财富差距是2.5万亿美元。2009年中国的GDP不到5万亿美元,外汇储备不到2.4万亿美元;美国的GDP是14.2万亿美元,经常项目赤字为4200亿美元。财富差距为6.4万亿美元。尽管这30年来中国基本上是在积累外汇储备,美国基本上是在积累赤字,即使不考虑中国人口是美国4倍的事实,美国的财富积累的数量还是比中国要大得多。这种情况说明,除了经常项目统计的数字之外,储蓄和财富还有其他积累的方法和转移的渠道。

  隐患与未来

  《金融时报》记者:过去两年,人民币国际化步伐有所放缓,但今年以来出现了很多积极的变化。3月下旬,以人民币计价结算的原油期货正式挂牌交易;5月初,中国铁矿石期货引入境外交易者业务;5月中旬,A股正式纳入MSCI。您如何评价人民币国际化的一系列最新进展?

  在实行黄金本位制的时候,世界货币价格受黄金开采量的影响,不是没有波动,但是因为受到黄金实际存在数量的限制,波动幅度不可能太大。货币同经济之间的关系通过通胀和通缩的轮回而得到调节。今天,美元的发行量以美国政府的需要为根据。很难想象一个政府在用自己的货币支付国际债务的情况下,能够控制得住花钱的冲动。

  在今天全球化的进程中,“相对优势”的概念有了新的发展。由于加入国际竞争的经济体的发展水平很不一致,劳动力成本的差异成了构成相对优势的最大要素。信息和技术的进步使得企业有可能将制造商品的各个环节分解开来,分布到全世界,从生产要素而不是成品上寻求相对优势。跨越国境的不只是商品,而且是商品的生产流程。

  1.国际货币体系是保证国际交易正常进行的某种世界各国________的制度安排。其主要________有二:第一,提供流动性,方便商品、资产跨境交易;第二,提供调整贸易不平衡的某种机制。

  西方经济学家说中国储存大量外汇是为了防止亚洲金融危机重演和干预货币市场,这是教科书式的推论。按照国际上保守的估计,对中国来说,只要持有相当6个月进口额的外汇,就足以满足贸易的急需和抵御热钱的冲击。这是1万亿美元左右。一方面,日本的经验说明,外汇的积累同汇率的高低没有必然联系。另一方面,即使中国明天变成纯进口国,由于人民币不能在国际上自由兑换,为了保证财富的国际流通性,政府、企业和个人还是会通过各种渠道将人民币兑换成美元储存起来。

  陈卫东:3月26日,中国原油期货在上海能源交易中心(INE)正式挂牌上市。原油期货平台引入境外交易者,不对其征收企业所得税,且相关合约以人民币计价、可转换成黄金,对境外机构投资者具有较强的吸引力。国际原油市场开始有了中国价格基准,促进了石油计价体系的多元化,降低了对单一美元的依赖,有利于我国及相应出口国应对国际市场石油价格波动风险。全球主要储备货币国际化的历史表明,石油贸易以本币计价有助于维系本币在国际市场的使用价值和储备价值。推出以人民币计价的原油期货,将巩固人民币作为全球计价货币以及储备货币的价值基础。

  今年以来,人民币国际化取得新进展。根据环球银行金融电信协会(SWIFT)统计,截至今年3月末,人民币位列全球第6大支付货币,市场占有率为1.62%,人民币国际使用稳步提升。与此同时,伴随着人民币跨境支付系统(二期)等基础设施不断完善、境内股票期货等金融市场不断开放,人民币在计价结算、投资交易、储备货币等功能的国际使用方面稳步提升,成为新的亮点。围绕人民币国际化的最新进展,《金融时报》记者专访了中国银行国际金融研究所所长陈卫东博士,请他就相关问题进行分析。

  5月15日,明晟公司(MSCI)表示,将从2018年6月起正式把A股纳入MSCI新兴市场指数。此次纳入的成分股数量为234只,纳入因子为2.5%,2018年8月将会提升纳入比例至5%。MSCI指数是全球影响力最大的股票指数。此举表明中国资本市场越来越受到国际认可,有利于吸收国际资金流入国内资本市场,这其中也包含人民币的使用和人民币资金的回流,从而将扩大人民币在资本项下的回流规模,促进人民币的跨境循环。截至今年5月11日,沪港通、深港通北向资金累计净流入规模接近去年全年流入额的50%,资金加速流入的迹象明显。若沪伦通在今年年底前正式开通,将进一步打通境内外资本市场,有力助推人民币国际化。

  汇率调整有可能帮助出口企业转型,从微观经济的层面上起到积极作用。但是,企业倒闭和工人失业会打击一个国家的消费能力和消费心态,本币升值会减少国外来的投资,因此,它有可能在宏观经济的层面起负面作用。货币价格的变化速度比商品价格的变化速度要快得多。一种货币的价格会受国内和国外诸多因素的影响,贸易的顺逆差只是其中的一项而已。

  (一)一战前国际货币体系的内容与特点

  由于政府不再能够强制资本流向商品生产和贸易,资本的流动就不再以维持经常项目平衡为目的,而是大量流向高回报的资产。目前,全球资本流动的速度和规模都要远远大于商品的流动。从1998年到2007年,全球经常项目的失衡从GDP的1%增加到3%,资本的流动则从GDP的5%增加到20%。全球资本流动量目前是商品和服务交易量的14倍。从1982年到2006年,美国的资本流动量从3730亿美元增加到52.1万亿美元,而商品和服务的交易量只是从5750亿美元增加到3.65万亿美元。

  如果说美国发行美元是因为世界贸易需要交易手段,那么,中国持有大量美元则是因为没有其它有效的财富储存手段。中国出口的商品中包含着工人创造的增值部分,这些价值需要从国外回流到国内。由于缺乏其他财富回流渠道,它们就以贸易顺差的形式积累起来。新兴国家的社会福利制度和金融体系的发展速度必然跟不上生产力的发展速度。因此,社会需要将这部分财富暂时储存起来,逐步消化。所谓财富,指的是某种在将来还能具有与今天同等购买力的东西。由于人民币不是国际货币,在国际上不具备这种能力,美元因此就成了首选储备手段。

  美国去年GDP不到14.5万亿美元,美国的美元供应量(M2)在今年7月是8.6万亿美元。全球2009年外汇储备是全球GDP的13%,其中60%以上是美元资产,也就是5万多亿美元。根据国际货币基金组织的估计,按照目前的增长速度,全球外汇储备到2035年将达到美国GDP的690%。与此同时,世界还面临着石油美元的问题。石油需要大量美元的支持才能进入市场。如果按每桶石油价格为70美元计算,目前全球已知石油储量为85万亿美元,石油输出国每年要收入1.5万亿美元。要满足这些需要,就需要发行大量的美元。这些美元并不反映美国的经济实力。不过,它们代表了美国所承诺的信用。

  原标题:人民币将助力弥补国际货币体系的系统性缺陷访中国银行国际金融研究所所长陈卫东博士

  强调经常项目失衡是把矛盾聚焦在中美关系

  从理论上说,经常项目和资本项目在全球范围内总是平衡的。如果有不平衡,要么是有的国家的经常项目的盈余填补了其他国家的经常项目的亏欠,要么是一个国家的资本项目的盈余填补了它的经常项目的缺陷。全球失衡确实是个大问题。它反映出全球化的经济发展缺乏全球化的金融架构作为支持。但是,2008年金融危机以来出现的将经常项目孤立起来的讨论,目的是要把矛盾集中在中美关系上。

  货币有三种功能:交易媒介、计价单位和财富储存手段。现行国际货币体系事实上是美元本位制。世界贸易、商品定价和外汇储备用的大部分是美元。美元本位制既不是根据世界经济发展的需要协商创造的,也没有相应的规则、机制和机构来维持美元作为世界货币的价值和功能。它是布雷顿森林体系瓦解后靠历史惰性而存在的。如果必须用一个国家的货币作为世界货币,那么,美元确实最符合条件。美国的经济规模、债券市场、产权保护制度、金融机构和政治稳定,以及美元的历史和现状,都为美元的国际地位奠定了基础。但是,正如布雷顿森林体系的瓦解在40年前就证明了的,随着世界经济规模的扩大,即使是美元也无法单独承担世界货币的责任。

  单选题  国际货币体系是保证国际交易正常进行的某种世界各国____的制度安排。其主要____-有二:第一,提供流动性,方便商品、资产跨境交易;第二,提供调整贸易不平衡的某种机制。划横线部分最恰当的一项是_____。A:遵照目标B:遵循目的C:遵从用途D:遵守功能参考答案:D本题解释:正确答案是D考点实词填空解析此题为实词填空题。首先看第一个空格,C选项遵从是指遵照并服从,一般指上级的命令,而文段中并没有提到上级命令,故排除C。再看第二个空格,空格后有两点内容,目标和目的都有想要达到的境地的含义,但是题干中的两点内容并非是要达到的目境地或结果,而是描述国际货币体系的有利作用,故第二个空排除A、B,用“功能”最为合适,故D选项符合题意。第一个空格填写遵守,意思是依照规定行动,根据习惯搭配,遵守规定、制度最为合适,验证D项正确。故正确答案为D。

  近40年来人们耳闻目睹的都是美元本位制,但是,这并不等于说美元本位制就不可能是历史中一个昙花一现的错误。美元本位制其实是一个无体系的体系。美元的发行量是以美国国内需要为依据的。在国际上,没有任何机构性的强制机制和规则来调节美元的发行量同世界需要之间的关系。

  其次,外汇储备有盈余的国家将美元循环回美国,为的是流动性和安全。美国的金融机构运作美元,目的是为了谋求高回报。在今天的国际金融市场里,资本的流动在很大程度上不是为了投资或贸易,而是为了转移和分散风险。次贷产品就是一个典型的例子。因此,对外汇盈余国来说,资金循环出去了,风险循环回来了。这样的风险往往因为国际间的监管套利而不受监控。分散开的风险因为无法管理,一旦爆发,对经济会造成更大的危害。

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