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大宗商品上涨 大宗商品上升周期形成将进入“慢牛”状态 今年大宗商品上涨的原因剖析和未来走势展望

2018年06月13日 来源:大宗商品上涨 大字体小字体

  陈克新

  那未来会不会恢复呢,我自己的看法是大企业再等个一两年之后,资产负债表修复了以后,可能会有一些扩张的意愿,但是再出现大量中小企业复产的概率微乎其微,所以中国整个传统行业发生的变化它不是一个非常短期的现象,它是一个长远的现象,它是跟欧美曾经传统行业发生的长远变化一模一样的东西。你现在到欧美国家去看,每个传统行业里面能有几家公司呢?比如化工公司,美国除了杜邦和XXX,还有几家化工企业呢?没有几家了。然后如果你去欧洲,除了巴斯夫以外,还有几家化工企业呢?也没有几家。原因就是小的化工企业在成本上不可能和他们做竞争。再比如工程机械,我们知道美国有卡特彼勒,那除了卡特彼勒以外,美国还有多少工程机械企业呢?没有几家。在所有的传统行业里面,中国正在发生一模一样的变化,就是行业最终由10家到20家企业决定,然后剩下的企业没有了,所以不可能产生产业梯度转移到西部的可能性,你把一个小的化工厂转移到西部,它也是死,转移到中部,它也是死,它做不到前10名企业的那种成本,在需求没有变化的情况下,前10名的产能就足够满足国内需求了。所以如果你是创业,在传统领域的任何一个行业创业,基本上是没有出路的,不管你是想搞一个造纸厂,还是一个维生素厂,还是一个小的化工厂,还是想搞一个什么机械厂,通通没戏。

  制造业PMI超预期反弹。最新公布的今年8月份制造业采购经理人指数为51.7,环比上升0.3个百分点,超出先前预期,且连续13个月处于50荣枯线上方。中国制造业持续扩张,显示未来大宗商品需求旺盛。

  “慢牛格局”来自以下长、短期利好因素的共同支持。

  不仅如此,因为价格上涨,盈利前景看好,并由于各级政府出台措施刺激与引导民间投资进入实体经济领域,使得今年民间投资回暖。统计数据显示,2017年前7个月,全国民间固定资产投资同比名义增长6.9%,远超2016年全年民间投资3.2%增速。一些经济增长良好地区的民间投资明显回暖,上半年有11个省份民间投资增速超过10%。受其推动,预计今后固定资产投资水平会有回升。

  大宗商品市场将进入“慢牛”状态

  因此,不能把大宗商品价格上涨简单归咎于去产能,动摇了去产能的信心,甚至盲目加大生产力度,而是要抓住市场行情好转的有利时机,坚持去产能的信心不动摇、力度不减弱,不盲目组织扩大生产,坚定不移地推进供给侧结构性改革,坚定不移地淘汰落后产能。当然,在去产能过程中也要注意把握好节奏和力度,统筹做好去产能与稳供应工作,注意防范局部地区、个别时段的大宗商品价格出现明显异动。

  第一,因为大宗价格跌了5年,所以它破坏掉了绝大多数企业的资产负债表,如果你到微观层面去看那些煤炭企业,实际上他们的资产负债表已经被严重地破坏了,过去5年里价格一直跌跌跌,他们一直亏损,为了让自己的表看起来比较好看,他们对自己表做了各种各样的处理,做了各种各样的转移,最后资产负债表勉强地维持在一个银行可以放贷的基础之上。现在整个大宗的价格才刚刚开始涨,距离他们资产负债表修复还很远,这就是为什么对于大企业来说,他们不愿意扩产能,就是因为它没有修复资产负债表,原来的窟窿没有填好,所以它不愿意做这个事情。

  全国建筑业商务活动指数创下新高。最新市场监测数据显示,7月全国建筑业商务活动指数上升至62.5%,环比上升1.1个百分点,为近年来的高点。7月建筑业商务活动指数创出新高,则意味着下半年基建投资有望保持较高水平。还需要指出的是,今年以来,中央和地方各级政府都积极推进有效投资。进入下半年后,国家发改委继续密集批复基础设施投资项目,其中7月份共审批核准固定资产投资项目22个,总投资1655亿元。

  开栏的话今年以来,大宗商品和上游资源原材料产品价格呈现上涨之势,包括锂电、石墨烯、稀土、铜铝锌、焦炭铁矿石等,价格上涨幅度较大。如何看待这一轮大宗商品价格上涨?其对下半年经济将会带来哪些影响?大宗商品价格上涨与当前全力推进的去产能,以及供给侧结构性改革的关系是什么?从今天起,本版推出“如何看大宗商品价格上涨”系列评论,敬请垂注。

  S&PGSCI总回报指数与标普500指数之比位于互联网泡沫以来低点,这意味着与大盘股相比,大宗商品与矿业股被严重低估。市场最快或从今年开始向均值回归,形成一个大宗商品的超级周期。资源股或值得关注,这种类型的股票通常在经济周期末期表现超群。

  各类大宗商品价格波动情况

  那么为什么那些小企业他们现在不行了呢?举一个行业,就是煤炭这个行业,煤炭这个行业以前成本差异是非常大的,山西陕西的煤炭跟我们湖南湖北的煤炭成本差异非常大,因为湖北湖南的煤炭都是很小的煤窑,打个巷道3到6个月就挖完了,而且煤质很差,所以成本很高。当煤炭价格出现了巨大下跌的时候,湖北湖南这些煤企没有挣钱的可能性,因为他们的成本要比山西陕西的价格高好几百块钱,所以最后的结果是你认为中国煤炭有很多很多过剩产能,但实际有效的产能要远比你想象地要少,只有山西陕西内蒙河南才有有效产能,湖北湖南的实际上已经不构成有效产能,成本太高了,不能生产,这些年依靠行业自身的一个调整,行业集中度提高,产能集中到了前十名的企业手里去。这个就是今年大宗价格在没有任何需求的刺激下,它独自能够大幅上涨的原因。

  大宗商品市场近来持续升温,行情出现较大涨幅。从大宗商品趋势看,基于长、短期利好的共同支持,消费需求继续旺盛,过剩产能的逐步出清助力供求关系平衡,形成大宗商品新的上升周期。同时,随着偏低价格水平向合理价位的“补涨”大体结束,并受诸多因素抑制,下一阶段大宗商品市场将会进入“慢牛”状态。

  我主要是从微观和中观的层次去介绍目前的一些情况,去跟连平和权衡老师的观点做一些印证。

  从CPI自身构成看,食品和石油价格波动的影响比其他因素影响要大一些。然而,从近期看,食品价格保持了相对的稳定,2017年1月份至7月份,食品价格增长-1.9%。今年夏粮再获丰收,比2016年增长0.9%,所以粮食价格异常波动尤其是大幅上涨的可能性并不大。从油价看,由于我国石油外贸依存度较高,国际油价波动对我国油价影响较大,目前国际油价强劲回调的可能性并不大,对我国CPI的传导影响也较小。

  外贸出口先导指数环比上升。2017年以来,中国外贸出口先导指数一直处于上升通道,7月份的外贸出口先导指数为41.9,较上月上升0.4。中国外贸出口先导指数所以上升,其基础在于世界经济的持续复苏,好于预期。

  推动大宗商品价格上涨的诸多因素中,需求旺盛是最重要的因素。海关统计数据显示,2017年1至7月,全国5种重要大宗商品进口总量为9.27亿吨,同比增长10%,其中铁矿石进口量为6.25亿吨,增长7.5%,原油进口量为2.47亿吨,增长13.6%。中国是一个资源产品进口依存度较高的国家,大宗商品进口量的大幅增加,显示了国内需求确实旺盛。

  1.从短期看,各项先行指标向好,预示下一阶大宗商品市场环境依然不错

  大宗商品需求结构中,钢铁等黑色系列商品的国内需求尤其显著。根据统计数据测算,2016年全国粗钢表观消费量为7.09亿吨,比上年增长2%,出现转折性回升。2017年1至7月累计,全国粗钢表观消费提速至14.3%,其中7月份同比增长17.9%。按照这个趋势推算,2017年中国粗钢表观消费将比上年增长8%以上,凸显其旺盛增长局面。

  上半年,中国经济(GDP)增速6.9%,超出预期,几乎所有重要经济指标都有提速,预计下半年经济增速还有可能达到或者接近6.9%。为此,世界权威组织与机构数次调高中国经济增长预期。与此同时,全球主要经济体也出现同步提速。经合组织(OECD)公布数据,全球主要经济体10年来首次出现同步增长,其中33个国家的经济预期将比上年加速。目前普遍的预测认为,2017年世界经济将增长3.5%。2018年经济增速还有望提高。

  近两年大宗商品价格之所以有较大幅度的上涨,与供给侧结构改革与“铁腕”环保措施的执行有一定关系,这两个因素从另一方面促进了供求关系的改善。但必须指出的是,这两个因素能发挥效应,其基础是市场需求旺盛,否则仅仅缩减产能,供应减量,而无国内消费的增长,势必陷入需求互为削减、价格持续下降的不良循环。

  而且你会发现今年有一个很奇怪的事情,在所有大宗商品里面,越是过剩最严重的、技术含量最低的商品,涨幅越大,比如说煤炭,大概在6个月的时间里涨了一倍,焦煤涨了更多,可能有120%、130%。有一家上市公司,连续亏损准备卖壳,到处去找人卖壳,一直没卖掉,结果今年他们意外地发现他们的产品大概涨了4倍,他突然发现自己一个季度可以挣一个亿,所以不用卖壳了。那这样一个事情跟大家听到的我们有那么严重的产能过剩是挺不吻合的,所以它背后一定是有什么原因跟大家的想象是不一样的。

  房地产开发景气指数提高。7月份房地产开发景气指数为101.42,比6月份提高0.04点。全国房地产开发景气指数提高,缘由是今年以来中国房地产去库存,尤其是三四线城市去库存进展显著。7月中国房地产库存降至2015年以来的新低。房地产开发企业土地购置面积同比增长11.1%,增速比1至6月份扩大2.3个百分点。这预示着今后房地产投资的增强趋势。值得注意的是,现在并非住房需求消失,而是被各种限购措施管制。一旦在适当时间管制被解除,全国住房需求将会再次迸发,推升房地产开发景气新的高度。

  一是经济企稳复苏刺激消费旺盛增长。

  挖掘机与重型卡车销售指数飙升。中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据显示,2017年1至7月纳入统计的全国25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品82725台,同比增长101.3%,其中7月份挖掘机国内市场销量增长126%。此外,全国重型卡车销售数量与平地机产量同比增幅也在五成以上。目前中国基础设施与房地产开发等投资中,六成左右的土方量是用挖掘机械完成的,大宗商品产销与物流需求旺盛,也会刺激重型卡车销售。上述亮丽的“挖掘机指数”与“重型卡车指数”,真实反映了未来基本建设投资与大宗商品需求趋向升温。

  当然,在大宗商品市场,能源领域往往被重点关注,国际原油价格近期亦持续发力,并刷新三年半。年初迄今,国际油价涨幅逼近15%。

  比较大的问题是需求端的问题,找不到需求端的力量,我们只看到了供给端收缩的力量,需求端的这股力量究竟来自哪里呢?到目前为止这也是一个很大的疑问,一般来说,像大宗商品的需求拉动一般来自于7000美元以下的经济体,7000亿美元以上的经济体一般来说不会给你提供一个大宗商品的大周期了。为什么我这样说呢?因为大宗商品就是盖房子修路的,这种需求在七八千亿以上的经济体里面,应该是已经得到了完全的满足,所以我不大相信大宗如果有下一次大的周期的话,它的需求来自于美国欧洲日本,这些国家只能给大宗提供一个高的需求平台,但如果是增量,那是非常难的。你比如说农产品的周期,你如果依靠中国人去提供一个这样的周期,那就需要中国人吃更多的猪肉更多的饭,但大家已经吃了很多到要减肥了,所以需求应该是要来自于7000美元以下的经济体,7000美元以上的经济体不会再有新的爆发。

  2011年以来很多大宗商品都进入调整期,尤其在基本金属有很多中小企业倒闭关停。而历史上只要价格上涨,产量很快就会上升,但是现在情况就变得不一样,价格上涨之后生产回归的进度会偏慢,除了供给侧结构性改革的压力,还有一些自然的周期导致企业恢复生产没有那么快,这也是导致价格上涨的原因。

  在短期利好因素构筑大宗商品好基础的同时,一些长周期因素,也对中国大宗商品市场新的上升周期形成有力支撑。这些长周期因素,主要有以下七个方面。

  二是新技术革命显著提高需求强度。

  大宗商品领域的另一个焦点是黄金。今年,黄金价格走高,在周四下跌之前上涨了2.5%以上,被认为是通胀的风向标。加息往往会给黄金贸易带来麻烦,但这一次不会。

  上述所有指标表明,今年乃至2018年中国经济增长前景乐观,这就使得中国的大宗商品需求继续旺盛。这是决定与影响市场行情的主流。

  一般而言,大宗商品市场有三种形态:一种是稳定增长,价格温和扬升;一种是行情持续走低,陷于持续数年,甚至数十年的“阴跌熊市”;再一种是剧烈震荡,不断演绎短周期“过山车”行情。在以上三种市场形态中,第一种比较好,有利于资源产业链的健康可持续发展,稳定就业,提高企业盈利,增加国家税收,从根本上避免金融系统性风险,增添国民经济增长动力。第二种形态不太理想,会使得资源产业链企业慢性亏损、市场信心缺失而陷入低迷。其结果是各方面投资陆续离场,国家税收下降,企业债务违约,金融系统性风险逐步上升。而第三种形态最糟。“过山车”行情势必引发市场参与者的重大损失,引发行业投资与发展紊乱,进而损害国家税收基础,损害国民经济的稳定增长。所以,我们要维护第一种市场形态,尽可能避免第三种形态出现。

  钢铁和煤炭价格的持续上涨,是黑色系大宗商品价格迎来“牛市”行情的表现。下半年以来,黑色系、金属品种、化工品种价格均出现了不同程度的上涨。有观点认为,大宗商品价格的持续回升,与我国去产能工作用力过猛密切相关,甚至认为应该重新审视去产能的相关工作。

  展望大宗商品后市,随着偏低价格水平向合理价位的“补涨”结束,下一阶段大宗商品市场将会呈现“慢牛”格局。所谓“慢牛”格局,一是大宗商品市场继续升温,价格总水平继续上涨,全年平均价格高出上年,而非下降,否则就非牛市;二是价格上涨呈温和态势,而不是暴涨,比如年度价格涨幅在3%左右。“慢牛”行情是中国大宗商品市场进入新的上升周期的新形态。

  所以总体而言,在供给端通过周期自身的力量,产能过剩问题在中国已经得到了很大的改善,在需求端目前还不知道新的需求点在哪里,所以对大宗商品的看法,我认为会维持比大家想象得更长一点的时间,它最终的调整也比大家想象得要小,这就是我从微观的角度来给大家分享一些我对宏观问题的一些看法。@今日话题

  我想讲的第二个问题是:大家会说大宗价格涨这么多,为什么产能不恢复生产?为什么9月份、10月份的经济数据看起来还是这么差?比如工业增加值,10月份的数据只有6.1%,跟8月和9月相比,一点起色都没有,这是为什么?为什么在大宗商品价格涨这么多的情况下,他没有恢复生产?我认为这其中有这么几个原因:

  自2016年以来,大宗商品价格连续大幅上涨。市场监测数据显示,2016年12月份,全国大宗商品价格指数(CCPI)为127.13点,比年初上涨56%。2017年7月份价格指数继续高位运行,同比上涨21.6%。重要大宗商品类别中,今年7月份有色类价格指数同比上涨46.9%,钢铁类上涨34.5%,能源类上涨26.2%,矿产类上涨23.4%。

  2.从长期看,诸多长周期因素亦对大宗商品牛市形成有力支撑

  高盛表示,铝的这波上涨可能尚未结束,预计今年的价格区间在每吨2800美元至3000美元。

  刚才连平和权衡老师的PPT大家都已经看到,从12年-13年以来投资增速下得非常厉害,出口增速下得也非常厉害,大家都觉得产能过剩非常得严重,但是有一个情况我想大家今年应该是能够注意到的,就是在这样的情况下今年大宗商品价格出现了巨大地上涨。如果我们假定11年到现在都是一个巨大的产能过剩,同时我们投资的增速、出口的增速全在下滑,那么是什么原因导致大宗价格出现暴涨?按道理来说今年大宗商品应该继续下跌,但实际的情况是它非常突兀地发生在这个地方,所以你就要对这个东西做一个解释。

  这一迹象表明:2017年山东乃至中国的成品油价格在疯狂上涨。

  与此同时,铜价近期也出现好转,因全球经济同步上涨的主题仍未发生变化,而谷物及其它农产品也是稳定的受益者。

  全国货运量明显增加。中国铁路总公司公布数据显示,今年前7个月全国铁路货物发送量完成16.86亿吨,同比增长15.1%。其中,7月完成2.46亿吨,同比增长17%,同期全国公路货物运输量同比增长110.4%。全国货运量的明显增加,显示了大宗商品需求的增加。

  今年是年初左右提出的煤炭钢铁供给侧改革,但大宗涨价其实跟这个关系不是特别得大,因为如果只是讲供给侧改革,那么理论上说应该是煤炭和钢铁涨,别的不是供给侧改革主攻领域的品种就不该涨,但实际情况不是这样,今年大宗价格的平均涨幅在30%左右,上涨的品种范围非常得广泛,比如说农产品里的棉花和白糖,这个国家没有供给侧改革,它照样涨得很好,有色金属的锌,国家没有供给侧改革,它涨得也很好,化工品里面更多了,像PVC、烧碱、纯碱这种极端过剩的行业都涨幅巨大。那么这些东西国家没有提供给侧改革,它也涨得很好,所以供给端的变化不完全来自于国家供给侧改革这样的一个变化,它一定是有它背后的一些原因。

  因种植前景看淡,包括粮食和原材料在内的农业类大宗商品今年也将看涨,涨幅超过2%;预计谷物和油料及粗粉价格2018年上涨,主要原因是种植意图下降。预计天气因素对价格影响不大,延续到今年初的温和的厄尔尼诺周期只影响到中美洲的香蕉生产和阿根廷的大豆生产,并未对这些作物的全球市场产生显著影响。

  国内外经济企稳回升或复苏态势的确立,且可能维持数年时间,这就提供了大宗商品需求稳定增长的大环境。预计2017年及今后若干年内,中国重要大宗商品的年度表观消费量(国内需求)增幅都不会低于5%。重要大宗商品中,矿石、金属、能源、农产品(000061,股吧)等需求尤为旺盛。比如近年来中国粗钢表观消费进入了上行通道,由2015年下降5%转为2016年增长2%,而到今年一季度同比增长9.9%,上半年增长10.2%,7月份飙升至17.9%。国内外经济企稳,刺激大宗商品消费旺盛,这是其上升周期的坚实基础。

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